资本市场落幕 辅仁药业遭遇滑铁卢

　　*ST辅仁(辅仁药业)成为2023年A股首只退市医药股。5月22日晚，辅仁药业收到被上交所终止上市的决定书，昔日河南首富朱文臣旗下的医药帝国正式在资本市场落幕。一度账上躺有“大量现金”，辅仁药业却无法按时分红牵出财务爆雷。在资金紧张、周转困难、债务逾期等一系列问题之外，辅仁药业的衰退也是国内仿制药企业挣扎的一个缩影。

　　并购起家

　　因2021年度财务报告被审计机构出具无法表示意见的审计报告，辅仁药业股票自2022年7月1日起被实施退市风险警示。据了解，2023年4月29日，辅仁药业披露了2022年年度报告，显示经审计的期末净资产为负值，且2022年度财务会计报告被审计机构出具无法表示意见的审计报告。

　　上述情形属于《上海证券交易所股票上市规则(2023年2月修订)》(以下简称《股票上市规则》)第9.3.11条规定的股票终止上市情形。根据《股票上市规则》第9.3.14条的规定，上交所决定终止辅仁药业股票上市。

　　辅仁药业以并购起家。2001-2009年间，辅仁药业并购了河南怀庆堂制药有限公司、信阳天康制药厂(现河南同源制药有限公司)，且相继重组了河南著名医药生产企业开封制药厂、北京远策药业。在这期间，朱文臣带领着辅仁药业借壳ST民丰，实现了“曲线”上市，成为河南省最大的药企。2005年的福布斯中国富豪榜上，朱文臣及其家族以近9亿元的财富上榜。

　　在鼎盛时期，辅仁药业市值曾超过百亿，退市前，其市值在5亿元徘徊。

　　北中医战研院岐黄法商研究中心主任、医药卫生法学教授邓勇在接受北京商报记者采访时表示，公司退市对中小股东而言通常都是坏消息，无论是重组、破产、到三板，通常都要面临恐慌式抛售，导致股权断崖式下跌，造成财产损失且维权索赔困难，当然，这同时也为部分投机行为提供了空间；对公司而言，意味着商誉的严重受损，但同时退市也降低了合规成本与风控成本，并通过股权集中减少代理成本。

　　资金爆雷

　　“分红爽约”事件牵出辅仁药业的爆雷。2019年一季度末，辅仁药业合并报表上有18.16亿元的货币资金，但在发布《2018年年度权益分派实施公告》的三天后，辅仁药业方面称，因资金安排原因，未按有关规定完成现金分红款项划转，无法按照原定计划发放现金红利。

　　上交所对此也多次下发问询函，要求辅仁药业核实目前的货币资金情况，并说明是否存在流动性困难。随后，经上交所查明，朱文臣存在违规占用公司资金、要求公司提供担保等侵占上市公司利益的情况，在信息披露、规范运作等方面，辅仁药业有关责任人在职责履行方面存在六大违规行为。

　　在上述事件发生后，曾连续14年盈利的辅仁药业于2020年首亏。最新2022年财报显示，公司实现营业收入14.69亿元，同比下降2.9%；亏损28.09亿元，上年同期亏损31.99亿元。辅仁药业对此解释称，公司全年营业收入变化主要由于公司资金周转紧张，部分产品生产销售受到影响。

　　“辅仁药业退市的直接原因是出现了《上海证券交易所股票上市规则》当中财务类退市风险的情形，而造成辅仁药业营收低的原因，除了公司管理层的问题还有很多”，邓勇表示，激进的扩张战略是业绩衰败的原因之一。2022年财报显示，辅仁药业年末负债高达83.37亿元，而从辅仁集团“蛇吞象式”收购宋河酒厂、开封制药，以及焦作怀庆堂、开封制药厂、原信阳制药厂等“品种扩张”的历史来看，辅仁集团的扩张战略严重依赖杠杆，而过度扩张被其反噬的案例已不鲜见。

　　业务之困

　　在创新驱动下，我国医药行业正加速从仿制到创新演变。对于仿制药占大头的辅仁药业而言，也面临转型的挑战。有数据显示，2020年医药健康领域超过5亿元的融资中，对仿制药(含原料药和制剂)的投资仅有4%。

　　仿制药一致性评价是《国家药品安全“十二五”规划》中的一项药品质量要求，即国家要求仿制药品要与原研药品质量和疗效一致。2012年初，国务院提出了仿制药与原研药品质量和疗效一致的原则，国家随后颁布了一系列关于仿制药一致性评价工作的相关文件和指南。根据文件内容，2007年10月1日前批准上市的化学药品须重新进行一致性评价，并于2018年底前完成，这包含289种仿制药。

　　尽管后来一致性评价时限不再统一要求，化学仿制药逾期未完成可适当延期，但从2015-2018年的年报来看，辅仁药业的仿制药大多数没能通过一致性评价。邓勇认为，这直接导致了“重数量、轻质量”的辅仁药业没有过硬的竞争优势，只能依靠各地的销售网络支撑营收，随着“两票制”与集采制度的推进，辅仁药业面临销售困局。

　　邓勇认为，无效的创新投入是导致辅仁药业营收不佳的又一原因。2010年前后，辅仁药业在郑州、北京、美国等地都设立了研究中心，并与远策药业进行基因药物开发及生产等生物制药合作，2016年还推出中药材大宗商品的交易平台“药素网”，在郑州新建“辅仁新药科技园”。但由于创新药项目投资高、周期长，医药互联网发展受挫，这部分投入最终没有产生实际的成果，分散了用于改进仿制药的资源。

　　“对仿制药行业药企来讲，要么转型创新，要么专注仿制药，但该行业长年以来存在的‘重销售、轻研发’现象，以及医药行业集中度的进一步提高，将导致部分药企走两条路都存在一定的困难，所以类似辅仁药业这样的案例还将在未来继续出现。”邓勇说道。